日前，貴州國臺酒業(yè)銷售有限公司下發(fā)了《關(guān)于停止國臺十五年、國臺龍酒收款及產(chǎn)品供應(yīng)的通知》，通知顯示，公司自7月9日起停止國臺十五年、國臺龍酒收款、下單及供貨，恢復(fù)供貨時間根據(jù)市場動銷情況另行通知。

　　同時，國臺酒業(yè)還白紙黑字地明確表示：“請各經(jīng)銷商珍惜國臺十五年、國臺龍酒的稀缺配額，彰顯國臺酒的產(chǎn)品價值�！本驮谇皫滋�，國臺酒業(yè)于7月2日再再再度啟動了IPO審查。前呼后擁下，國臺酒業(yè)的江山，一副市場動銷火熱的大好景象。

　　記者就此前為何終止IPO審查、整改情況等問題致電國臺酒業(yè)品牌部相關(guān)負(fù)責(zé)人，對方以不知曉具體情況為由，拒絕回應(yīng)相關(guān)問題。

　　再戰(zhàn)IPO，謎團(tuán)依舊

　　沒有什么可以阻擋，國臺酒業(yè)對IPO的向往。距離6月2日終止IPO審查整整一個月，國臺酒業(yè)再戰(zhàn)IPO的步子又邁了出來。

　　實際上，從當(dāng)初臨門剎車，到如今再度啟航，國臺酒業(yè)至今沒有給公眾一個明確的答復(fù)：為何而終？又緣何再起？

　　讓迷霧更加濃郁的，是國臺酒業(yè)重啟IPO的時間點。在7月2日發(fā)布首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案材料之前，國臺酒業(yè)于6月9日就已更新報備了若干材料，且其上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)華西證券，到貴州證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記的時間也為 6 月 9 日。

　　記者多次就相關(guān)問題致電國臺酒業(yè)相關(guān)部門，但對方三緘其口。有接近國臺酒業(yè)的業(yè)內(nèi)人士稱，此前主動撤回申請，主要因為公司發(fā)展較快，募資規(guī)模已經(jīng)不適合未來發(fā)展， 需要進(jìn)行調(diào)整，擴(kuò)大募資規(guī)模。

　　白酒營銷專家肖竹青分析表示，醬酒熱下，國臺酒業(yè)的困難是供不應(yīng)求，經(jīng)銷商打款以后拿不到貨，而國臺酒業(yè)撤回上市材料的原因則可能是想進(jìn)一步增加融資額加大力度擴(kuò)充大曲醬香酒生產(chǎn)產(chǎn)能。

　　國臺酒業(yè)原計劃募資25億元,其中20億用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項目。對比之下，同在沖擊“醬酒第二股”的郎酒，擬募資合計74.54億元，約為國臺酒業(yè)的3倍。在醬酒熱下，產(chǎn)能作為核心競爭力，國臺酒業(yè)6500噸的擴(kuò)產(chǎn)計劃，還抵不上隔壁小小金沙酒業(yè)的萬噸擴(kuò)產(chǎn)計劃。

　　邏輯上，重新整理融資規(guī)模再度上市在情理之中，但事實還需國臺酒業(yè)開口表態(tài)�？梢钥隙ǖ氖牵�相較于此前國臺董事長閆希軍6月7日對外回應(yīng)的“計劃調(diào)整完十月底再報（IPO材料）”，此次披露的輔導(dǎo)備案情況表顯示，國臺酒業(yè)擬上報 IPO 材料時間為 2021年11月，計劃略有后延。

　　關(guān)聯(lián)交易，“業(yè)內(nèi)常態(tài)”

　　有意思的是，在新發(fā)布的國臺上市輔導(dǎo)備案材料中，用另一種方式巧妙回應(yīng)了監(jiān)管以及市場對其“關(guān)聯(lián)交易”問題的質(zhì)疑。

　　據(jù)國臺酒業(yè)披露，閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧 為 國臺酒 業(yè) 的實際控制人，這四人通過直接與間接的方式，合計控制了國臺酒 84% 的股份。據(jù)記者梳理了解到，便作為大商參與國臺酒業(yè)交易的閆希軍家族實控企業(yè)們，在2017年-2019年間貢獻(xiàn)的營收分別占比達(dá)8.94%、5.8%、4.24%。

　　為此，國臺酒業(yè)特地披露了2020年向關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售商品金額—— 6838 萬元，占收入比重 1.71% 。并稱“關(guān)聯(lián)交易所占比重逐年降低，關(guān)聯(lián)企業(yè)也從原本的大客戶轉(zhuǎn)變?yōu)榈谒拇罂蛻��！?

　　不過，注意到，目前國臺酒業(yè)排名前三的大客戶，均為入股的持股經(jīng)銷商王富強(qiáng)旗下公司。這就要回到國臺酒業(yè)的銷售機(jī)制上去追究了。

　　為了推進(jìn)上市，國臺酒業(yè)早在2016年便推出了“股權(quán)激勵·廠商聯(lián)盟”機(jī)制，即經(jīng)銷商入股，深度綁定上下游利益。根據(jù)此前國臺酒業(yè)披露的數(shù)據(jù)顯示，這部分持股經(jīng)銷商共計104，在2017年-2019年期間，分別為公司貢獻(xiàn)了2.82億元、6.29億元、6.91億元營收，占比總營收比例57.40%、55.70%、38.04%。

　　對此，國臺酒業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析表示，經(jīng)銷商持股導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易在酒行業(yè)屬于常態(tài)，并沒有什么特殊。

　　比起“閆希軍家族實控企業(yè)們”與國臺酒業(yè)的關(guān)聯(lián)交易，持股經(jīng)銷商們的采購動因同樣飽受爭議。而市場爭議的根源在于，國臺酒業(yè)的產(chǎn)能能否支撐起它的營收。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至 2020 年國臺酒業(yè)的營收分別為 11.765 億元、 18.88 億元以及 40.05 億元；凈利潤分別為 2.4 億元、 4.11 億元以及 8.18 億元。而根據(jù)其招股書顯示，公司的國臺酒業(yè)的基酒產(chǎn)能約為6300噸。

　　不可否認(rèn)的是，茅臺鎮(zhèn)上酒企、尤其是非上市酒企的產(chǎn)能和營收關(guān)系，很難找到一個準(zhǔn)確的判斷標(biāo)準(zhǔn)。同處茅臺鎮(zhèn)的金沙酒業(yè)，目前產(chǎn)能1.9萬噸，2020年營收規(guī)模為27.3億元，以金沙酒相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能僅創(chuàng)造了7成國臺酒業(yè)的收入；坐擁2萬多噸產(chǎn)能的習(xí)酒，2020年營收突破百億規(guī)�！�…但在這飄忽不定的產(chǎn)出收入比上，國臺酒業(yè)可謂是輾壓群雄。

　　需要注意的是，正如同前述國臺酒業(yè)所說：“請各經(jīng)銷商珍惜國臺十五年、國臺龍酒的稀缺配額，彰顯國臺酒的產(chǎn)品價值�！碑a(chǎn)能和產(chǎn)品如此稀缺，國臺酒業(yè)一邊營收飆漲的同時還不忘“囤貨”。

　　數(shù)據(jù)顯示，國臺酒業(yè)存貨由2017年末的11億元增加至2019年末的13.85億元，其中庫存商品由2017年的4665.49萬元增至2019年的1.14億元，3年增長144.35%。

　　白酒營銷專家蔡學(xué)飛對此分析表示，國臺酒業(yè)的業(yè)績增長是依靠醬香品類增長和全國性招商，沒有經(jīng)過市場檢測，其庫存過高可能正是產(chǎn)品動銷率較低的表現(xiàn)；而且白酒的品牌樹立、成熟需要一個過程，在資本的催熟下，企業(yè)過快發(fā)展不利于相應(yīng)渠道、組織、品牌的組建，會埋下風(fēng)險；如果高速發(fā)展與市場動銷不匹配，帶來庫存量較大，就會引起價格波動等問題。

　　對賭協(xié)議？誰在著急？

　　從2001年有了上市之計開始，國臺酒業(yè)前前后后四次沖擊IPO：2011年、2017年、2019年，2021年……上市進(jìn)程越來越急促，國臺的真面目也越來越迷。

　　坊間戲言稱，經(jīng)銷商們想賣閆希軍的酒，是因為更想買他的股票。早在2015年，作為經(jīng)銷商持股的典型，口子窖就以上市帶起了多位億萬富豪。根據(jù)口子窖2015年年報顯示，安徽省黃海商貿(mào)有限公司占口子窖股份份額2.98%，市值估算約有6.37億元�；幢笔许樳_(dá)商貿(mào)有限公司占口子窖股份份額2.50%，市值估算約有5.34億元。陜西天駒實業(yè)有限公司占有口子窖股份2.02%，市值估算約有4.32億元。

　　事實上，特殊的經(jīng)銷商入股制度，讓監(jiān)管對國臺酒業(yè)是否與持股人之間存在對賭協(xié)議提出過質(zhì)疑。

　　此前有消息盛傳，國臺酒業(yè)與多名股東存在對賭條款，其中一項條款為，若國臺酒業(yè)有限在2021年12月31日未能完成首次公開發(fā)行并上市，上述投資人有權(quán)要求國臺集團(tuán)及天士力大健康以現(xiàn)金回購的方式回購?fù)顿Y人持有的全部股權(quán)。盡管該消息并未得到證實，但國臺酒業(yè)IPO確實步子越來越緊湊。

　　另外，在國臺酒業(yè)的持股股東之列，央企基金、惠州聯(lián)訊、弘盛聯(lián)發(fā)等背后實控人分別為國資委、廣州經(jīng)開區(qū)管理委員會以及深圳國資委。相關(guān)資本是否有耐心等待國臺酒業(yè)病根除盡，也未可知。

　　湯藥同源的國臺酒業(yè)，自然也散發(fā)著造富的誘人氣息。但從公司經(jīng)銷商規(guī)模來看，愿意等的人越來越少了。

　　根據(jù)國臺酒業(yè)披露信息顯示，公司有104家經(jīng)銷商曾通過共創(chuàng)合伙、合創(chuàng)合伙、金創(chuàng)合伙平臺持有國臺的股權(quán)，增資單價為10元/股注冊資本。不過，在隨后“經(jīng)銷商變動相關(guān)信息”披露時，數(shù)據(jù)突然減少為75家，退出持股經(jīng)銷商29家。

　　消失的持股經(jīng)銷商和產(chǎn)出收入比、突然終止IPO審查等眾多問題一樣，都在等待國臺酒業(yè)的答復(fù)。（文章來源：中 國白酒網(wǎng)）

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