重慶啤酒這份財(cái)報(bào)很有迷惑性，扣非凈利潤明明增長了184.04%，股價(jià)開盤卻直接跌停了。

　　2021年上半年，重慶啤酒營收71.39億元，同比增長27.51%；歸母凈利潤6.22億元，同比下滑3.34%；扣非凈利潤6.11億元，同比增長184.04%。

　　扣非凈利潤是反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)情況直接的指標(biāo)，就是指扣除非正常性、非持續(xù)性收益后的盈利部分（包含不限于股權(quán)交易、政府補(bǔ)貼等）。

　　來自未修改之前的業(yè)績，2020年扣非凈利潤為2.15億元，凈利潤為2.46億元。修訂后的業(yè)績是凈利潤6.44億元，扣非凈利潤2.15億元。

　　為什么會(huì)有修訂后的業(yè)績？

　　這就要從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則說起了，根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露駕駛性公告第1號(hào)-非經(jīng)常性損益》規(guī)定，同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益歸屬非經(jīng)常性損益。

　　重慶啤酒2020年完成了重慶嘉釀啤酒有限公司的資產(chǎn)注入，在完成之前，子公司產(chǎn)生的收益要計(jì)入非經(jīng)常性損益科目，而從2021年開始，該業(yè)績將直接計(jì)入上市公司股東的凈利潤。

　　2020年上半年，重啤非經(jīng)常性損益總額為3091萬元，按照修訂后6.44億元的凈利潤來計(jì)算，扣非后凈利潤超過6個(gè)億，所以真實(shí)的扣非凈利潤增長低于10%，幾乎滯漲了。

　　全國化高端策略

　　重慶啤酒是丹麥嘉士伯集團(tuán)的成員，2020年，大股東嘉士伯將中 國地區(qū)控制的啤酒資產(chǎn)注入到重慶啤酒。

　　注入完成后，重慶啤酒旗下?lián)碛屑问坎�、樂堡�?664、格林堡、布魯克林等國際品牌以及重慶、山城、大烏蘇、西夏、大理、風(fēng)花雪月等內(nèi)地品牌。

　　2021年上半年，啤酒銷量154.99萬千升，比上年同期增長22.59%。其中高端啤酒營收增長62.29%；主流啤酒增長17.44%；經(jīng)濟(jì)型啤酒增長4.43%。

　　高端啤酒價(jià)格區(qū)間是10元以上的，主流是6-9元區(qū)間，經(jīng)濟(jì)啤酒是6元以下的。

　　幾乎所有的啤酒廠家都在解決兩個(gè)問題，一是區(qū)域化向全國化發(fā)展；二是漲價(jià)。

　　一，因?yàn)槠【埔�保鮮口感才會(huì)比較好，所以過去啤酒一直是區(qū)域化經(jīng)營。重慶啤酒在重組之前，在重慶區(qū)域的銷售占比為71%，重組后中部地區(qū)營收占比50.29%，西北地區(qū)和南區(qū)分別為35.40%、29.64%，也算是實(shí)現(xiàn)全國化經(jīng)營了。

　　二，要想漲價(jià)，就要有高端品牌，過去啤酒行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈，品牌的逼格已經(jīng)打爛了，大綠瓶子工業(yè)啤，你漲價(jià)了也沒人會(huì)買。所以，頭部的華潤收購了喜力、青島啤酒推出了高端系列，重慶啤酒重組了1664，基本都是本地+高端的經(jīng)營策略。

　　根據(jù)重慶啤酒2021年中報(bào)銷量數(shù)據(jù)，可以算出，目前重慶啤酒的千升價(jià)格為4606元，較2020年年末4514.7增長了2%，較2020年上半年增長4.04%。而對(duì)應(yīng)成本方面，營業(yè)成本增長22.87%，漲價(jià)速度遠(yuǎn)低于成本增長速度。

　　在價(jià)格方面，重慶啤酒已經(jīng)是內(nèi)地較貴的啤酒了，千升價(jià)格超過百威亞太。

　　行業(yè)估值偏高

　　啤酒行業(yè)高估值是建立在噸價(jià)較低未來增長空間較大的邏輯之上，但是很多人都忽略了一個(gè)問題，就是啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且一直在價(jià)格戰(zhàn)。

　　不僅如此，啤酒行業(yè)的區(qū)域品牌化也非常明顯。比如你在青島，滿大街都是青島精釀，當(dāng)天新釀，口感遠(yuǎn)超超市的罐裝；比如你在珠江，珠江啤酒也是當(dāng)?shù)仄【破放�，還有北京的燕京；福建的惠泉。

　　當(dāng)?shù)仄【茝S具備的優(yōu)勢(shì)就是運(yùn)輸成本低、且口感更鮮，成本優(yōu)勢(shì)顯著。

　　啤酒行業(yè)目前估值為49倍，頭部公司，華潤啤酒37倍，重慶啤酒60倍，青島啤酒30倍。

　　上半年通常是啤酒行業(yè)估值低的時(shí)候，因?yàn)橄奶焓瞧【其N量高峰的時(shí)段，而到了三四季度啤酒銷量開始下滑，部分啤酒廠四季度甚至是虧損的，比如青島去年四季度凈利潤虧損7.77億元。

　　未來展望

　　啤酒行業(yè)過去做的是人口生意，所以2013年之前增速很猛，2013年正式見頂，之后逐年下滑。以后也很難再現(xiàn)增長了，首先國際化很難，其次國內(nèi)人口增速擺在那，所以啤酒未來只有做高端。

　　目前高端品牌百威市占率46.6%，青島14.4%，11%，嘉士伯4.6%，喜力1.7%，高端品牌之間的廝殺似乎才剛開始。（文章來源：中 國國際啤酒網(wǎng)）

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