經(jīng)過業(yè)績(jī)萎靡的2019年和2020年，深度調(diào)整過后的洋河股份交出了2021年度成績(jī)單。4月28日，洋河股份發(fā)布2021年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)錄得營收253.5億元，同比增長(zhǎng)20.14%；凈利潤(rùn)錄得75.1億元，同比增長(zhǎng)0.34%；扣非凈利錄得73.7億元，同比增長(zhǎng)30.44%。

　　盡管2021年洋河股份的營收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但整體而言，這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)僅僅是追上了三年前的自己。2018年，洋河股份的營收和凈利分別錄得241.6億元和81.15億元，相比2021年?duì)I收少了約11.9億元，但凈利多了約6億元。

　　過去一年，洋河股份的資金管理能力也備受質(zhì)疑。由于其略顯激進(jìn)的理財(cái)策略，投資的信托理財(cái)產(chǎn)品“踩雷”，非經(jīng)常性損益較上年大幅減少，進(jìn)而拖累了凈利表現(xiàn)，相比上年同期僅微增0.34%，略顯“寒酸”。

　　另外值得關(guān)注的是，2021年與洋河股份的銷售量同樣增長(zhǎng)的，還有其存貨金額。其中庫存商品大幅增加66.4%，結(jié)合其同樣呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的銷售費(fèi)用、以及年報(bào)中表現(xiàn)出的大額應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目來看，洋河股份是否存在市場(chǎng)動(dòng)銷吃力的情況，尚待觀察。

　　“探花”之位競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和中國酒業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年全年，白酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量完成716萬千升，同比下降0.60%；銷售收入6033億元，同比增長(zhǎng)18.60%；利潤(rùn)總額1,702億元，同比增長(zhǎng)33%。白酒行業(yè)產(chǎn)銷總量趨于平穩(wěn)，行業(yè)進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中，名酒企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯、確定性更高。

　　具體來看，貴州茅臺(tái)的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，去年凈利潤(rùn)534.6億元，接近規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤(rùn)總額的三分之一。五糧液2021年662億元的營收體量除貴州茅臺(tái)外也暫未有能望其項(xiàng)背者。因此白酒行業(yè)近年來的看點(diǎn)在于白酒“探花”的名號(hào)花落誰家，目前來看競(jìng)爭(zhēng)者分別有瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒。

　　從營收體量角度來看，瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒2021年?duì)I收分別為206.4億元、253.5億元和199.7億元，洋河股份略勝一籌。但營收增速相比其他兩家稍遜，為20.14%。

　　“逆水行舟、不進(jìn)則退”的道理在競(jìng)爭(zhēng)激烈的白酒行業(yè)永不過時(shí)，經(jīng)過兩年“調(diào)整期”的洋河股份應(yīng)當(dāng)尤其明白此間道理。2019年至2021年三年間，瀘州老窖和山西汾酒的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為9.16%和18.86%，而反觀洋河股份的年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.11%，與前兩者差距較大。

　　以盈利能力來衡量，無論是凈利增速還是扣非凈利增速，洋河股份均為三者間墊底。報(bào)告期內(nèi)，洋河股份的凈利增速僅錄得0.34%，無論是與瀘州老窖的32.47%相比，還是山西汾酒72.56%相比，都略顯“寒酸”。

　　而以更能表現(xiàn)主營業(yè)務(wù)盈利能力的扣非凈利率來比較，瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒分別為38.2%、29.1%和26.3%，洋河股份位列第二。而以扣非凈利增速來進(jìn)行比較，洋河股份位于墊底，三者分別為31.61%、30.44%和72.81%。

　　從投資角度來看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個(gè)重要的指標(biāo)，其代表投資的收益效率。以瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒的2021年報(bào)數(shù)據(jù)來進(jìn)行杜邦分析，三家ROE分別為31.13%、18.54%和42.51%，洋河股份排名墊底。加入同在江蘇的省酒今世緣，以及隔壁安徽的口子窖與迎駕貢酒來進(jìn)行比較，洋河股份的ROE均低于前者。

　　庫存商品增長(zhǎng)超六成

　　誠然，洋河股份2021年取得的253.5億元的營收是個(gè)了不起的成績(jī)，畢竟在白酒行業(yè)“體量決定聲量”。不過詳細(xì)拆解洋河股份的年報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其仍有一些“隱憂”。

　　首當(dāng)其沖的就是洋河股份暴增的存貨問題。報(bào)告期末，洋河股份賬面上共有價(jià)值約168億元的存貨，相比上年同期增長(zhǎng)13.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為910.9。與之形成對(duì)比的是，瀘州老窖和山西汾酒的存貨分別為72.8億元和81.9億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為729.9和522.4。

　　將洋河股份的168億元的存貨詳細(xì)分類，可分為原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和半成品，其中半成品即為白酒企業(yè)的基酒儲(chǔ)備，從下表可以看出洋河股份的基酒儲(chǔ)備遠(yuǎn)多于山西汾酒，為130.85億元。

　　但相應(yīng)的，洋河股份的庫存商品也在報(bào)告期內(nèi)大幅度增加。年報(bào)顯示，庫存商品的期末余額為26.3億元，相比期初的15.8億元大幅增長(zhǎng)66.4%。具體到洋河股份的白酒品類，從下表可知報(bào)告期內(nèi)洋河股份的銷售量和生產(chǎn)量分別增長(zhǎng)18.13%和26.52%，但庫存量卻同比大幅增長(zhǎng)85.08%，由2.4萬噸增至4.4萬噸。

　　另一方面，洋河股份的銷售費(fèi)用在2021年激增了36.12%。其年報(bào)中給出的解釋為“本期銷售收入增長(zhǎng)，銷售人員工資提高，職工薪酬、促銷費(fèi)、差旅費(fèi)等銷售費(fèi)用相應(yīng)增加�！睆V告促銷費(fèi)用占據(jù)了其銷售費(fèi)用大部分，花費(fèi)了17.69億元，占比銷售費(fèi)用的53.94%。

　　與瀘州老窖和山西汾酒的廣告促銷費(fèi)用進(jìn)行橫向?qū)Ρ�，洋河股份的花費(fèi)多于瀘州老窖，略少于山西汾酒。但其廣告促銷費(fèi)用相比去年同期增加了35.49%，結(jié)合上述洋河股份報(bào)告期內(nèi)庫存量大增帶來的壓力，其是否存在一定“不促不銷”的情況，有待進(jìn)一步觀察。

　　在全國化進(jìn)展方面，洋河股份的省外拓展并不算順利。報(bào)告期內(nèi)，洋河股份的省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少了166家；省外數(shù)量大幅凈減少了743家。與之相對(duì)應(yīng)的是，報(bào)告期內(nèi)洋河股份的省內(nèi)和省外市場(chǎng)分別錄得營收118億元和135.5億元，分別占比46.55%和53.45%，省外市場(chǎng)占比相比去年僅微增0.8個(gè)百分點(diǎn)。而山西汾酒2021年省外市場(chǎng)占比近六成。

　　值得注意的是，洋河股份自2019年以來，省外市場(chǎng)占比處于50%左右水平，2019年至2021年洋河股份省外市場(chǎng)營收占比不增反降，另外券商研報(bào)顯示，在洋河股份本應(yīng)強(qiáng)勢(shì)的河南、山東、安徽等“環(huán)江蘇市場(chǎng)”，受山西汾酒及古井貢酒影響較大。

　　對(duì)于報(bào)告期應(yīng)商變化情況，洋河股份相關(guān)人士以書面形式回復(fù)表示，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量變化主要系公司圍繞“親商安商扶商富商”原則，側(cè)重戰(zhàn)略性主導(dǎo)產(chǎn)品的打造，對(duì)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和布局進(jìn)行優(yōu)化。

　　資金管理能力遭質(zhì)疑

　　2021年，可謂是投資理財(cái)“優(yōu)等生”洋河股份經(jīng)歷投資“滑鐵盧”的一年。報(bào)告期內(nèi)，洋河股份共發(fā)生委托理財(cái)230.5億元，未到期余額124億元，逾期未收回金額6879.48萬元，逾期未收回理財(cái)已計(jì)提減值金額有3625.67萬元。

　　去年12月，洋河股份發(fā)布公告稱，全資子公司洋河投資認(rèn)購的“中信信托?嘉和 118 號(hào)恒大貴陽新世界集合資金信托計(jì)劃”出現(xiàn)延期現(xiàn)象，剩余信托產(chǎn)品本金7251萬元及9500萬元的投資收益未及時(shí)收回，合計(jì)約1.68億元。

　　年報(bào)顯示，目前洋河股份共持有10支證券理財(cái)產(chǎn)品，當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)收益約為-6.9億元，虧損額巨大。以其持有的包括上述恒大信托在內(nèi)，一系列年化收益率均不超過10%的理財(cái)產(chǎn)品來計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)共計(jì)提減值2.5億元。而洋河股份的主營業(yè)務(wù)凈利率遠(yuǎn)超10%，不擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)而購買大量高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，讓人疑惑。

　　對(duì)此，洋河股份相關(guān)人士回復(fù)表示“公司現(xiàn)金流比較好，為提高公司閑置資金的收益水平，適當(dāng)進(jìn)了理財(cái)投資。公司未來的工作重心還是聚焦主業(yè)，不斷提高管理水平和運(yùn)營效率，夯實(shí)基本面，努力實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)來回報(bào)社會(huì)、回報(bào)投資者�！�

　　值得注意的是，在2021年報(bào)中，洋河股份出現(xiàn)了價(jià)值2.23億元的應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目，而這一項(xiàng)目在2020年和2019年的數(shù)目均為0。這表明，洋河股份為了促銷，或出現(xiàn)了價(jià)值超2億元的賒銷行為。

　　洋河股份相關(guān)人士的解釋為“公司按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，期末持有的6+10信用等級(jí)較高的銀行承兌匯票重分類至應(yīng)收款項(xiàng)融資�！�

　　今年一季度，洋河股份營收、凈利潤(rùn)雙增的背后，是現(xiàn)金流的大幅下降，說明其在市場(chǎng)動(dòng)銷層面或存在一定困難。洋河股份營業(yè)收入130億元，同比增長(zhǎng)23.8%；凈利潤(rùn)為49.9億元，同比增長(zhǎng)29.1%。其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻為-30.6億元，而去年同期為29.2億元，同比減少了204.9%。

　　不過總的來說，洋河股份已經(jīng)度過2年的業(yè)績(jī)調(diào)整期，實(shí)現(xiàn)“硬著陸”，目前無論是營收規(guī)模、還是增速，已恢復(fù)至2018年的水平。未來還有多少增長(zhǎng)勢(shì)能，留待觀察。（文章來源：中國白酒網(wǎng)）

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