近日，順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布了2022年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.19億元，同比減少29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3997.78萬(wàn)元，同比減少92%。業(yè)績(jī)出現(xiàn)了斷崖式下滑。

　　對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，最棘手的是在白酒業(yè)務(wù)收入停滯兩年之后，終于開(kāi)始加速下滑。其核心產(chǎn)品白牛二上半年銷量一舉減少24%。

　　20元以下產(chǎn)品收入下滑的同時(shí)，近幾年重點(diǎn)布局的高線光瓶酒也在大幅下滑。產(chǎn)品升級(jí)不順利，公司的全國(guó)化步伐也幾乎停滯，順鑫農(nóng)業(yè)的增長(zhǎng)邏輯可能要重構(gòu)了。

　　白牛二銷量下滑24% 預(yù)收款持續(xù)減少

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，上半年白酒收入49.1億元，同比減少25%；豬肉業(yè)務(wù)收入11.61億元，同比下滑46%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入3.57億元，同比下滑15%。

　　白酒業(yè)務(wù)25%的下滑幅度是2012年以來(lái)沒(méi)有過(guò)的，即使在疫情嚴(yán)重的2020年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)收入也只是微降2.88%。上半年的大幅下滑意味著白酒業(yè)務(wù)遇到了問(wèn)題。

　　順鑫農(nóng)業(yè)以低端酒為主，其核心產(chǎn)品為白牛二（42度500ML陳釀），目前終端售價(jià)在15元左右。根據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)的分類，500ml裝出廠價(jià)在50元以上的為高端酒，10元至50元之間的為中檔酒，10元以下為低檔酒。

　　今年上半年低檔酒營(yíng)收一舉下滑23%，占白酒收入比重提升到79%，相比2021年增加2個(gè)百分點(diǎn)。主力產(chǎn)品白牛二產(chǎn)量減少23%，銷量減少24%。

　　近幾年布局的高線光瓶酒也不樂(lè)觀，營(yíng)收下滑了55%，中檔酒營(yíng)收下滑4%。所有價(jià)格段的產(chǎn)品收入均出現(xiàn)下滑。

　　而且預(yù)收貨款在大幅減少，2019年年中順鑫農(nóng)業(yè)的預(yù)收貨款一度高達(dá)近50億，2020年中報(bào)下滑至36億，2021年同期為29億，今年中報(bào)則下滑至19億元。白酒銷售一般采取先款后貨的模式，在收到訂單未發(fā)貨前，酒企將收取的貨款確認(rèn)為合同負(fù)債。對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，合同負(fù)債是蓄水池，也是先行指標(biāo)，預(yù)收款持續(xù)大幅減少，說(shuō)明經(jīng)銷商打款意愿在降低。

　　今年上半年，為了應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)，順鑫農(nóng)業(yè)還提出過(guò)漲價(jià)公告，從5月1日起，“以凈含量500ml為核算單位，清香型白酒上調(diào)3元至15元；濃香型白酒上調(diào)10元至15元”。在銷量大幅下滑的背景下提價(jià)，效果會(huì)如何呢？

　　邏輯生變？產(chǎn)品升級(jí)、全國(guó)化均不順利

　　事實(shí)上從2020年起，順鑫農(nóng)業(yè)收入增長(zhǎng)就陷入停滯。

　　順鑫農(nóng)業(yè)是光瓶酒市場(chǎng)的龍頭，在這個(gè)極度分散的市場(chǎng)市占率達(dá)到了14%，但是其優(yōu)勢(shì)僅集中于20元以下的價(jià)格帶，核心產(chǎn)品是20元以下的白牛二，2021年低檔酒占到白酒收入的77%，中高 檔酒營(yíng)收合計(jì)24億，占比為23%。

　　近幾年，隨著光瓶酒消費(fèi)群體自身的消費(fèi)升級(jí)以及白酒新國(guó)標(biāo)的出臺(tái)，低線光瓶酒的空間被逐漸擠壓。

　　順鑫農(nóng)業(yè)應(yīng)對(duì)方式是全國(guó)化和產(chǎn)品升級(jí)。近幾年公司全力推廣“珍�！�，培育“百年”及“經(jīng)典”系列。為了應(yīng)對(duì)新國(guó)標(biāo)對(duì)白牛二的沖擊，今年上半年還專門(mén)推出了金標(biāo)陳釀酒，這款新產(chǎn)品在商標(biāo)醒目位置印出了“純糧固態(tài)發(fā)酵白酒”的標(biāo)識(shí)，定位為30-40元價(jià)格帶，屬于中檔酒。

　　但是從近幾年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，順鑫農(nóng)業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)并不順利，2021年全年高 檔酒營(yíng)收僅增長(zhǎng)4%，中檔酒下滑15%；今年上半年高 檔和中檔酒營(yíng)收分別下滑55%和4%。

　　全國(guó)化的步伐也不順利。2021年京內(nèi)經(jīng)銷商增長(zhǎng)12%，京外則減少10%；今年上半年京內(nèi)與京外沒(méi)有增也沒(méi)有減。京外營(yíng)收持續(xù)萎縮，2021年京外市場(chǎng)營(yíng)收同比減少了0.27%，今年上半年繼續(xù)減少19%。

　　對(duì)于順鑫農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，比較棘手的地方在于，全國(guó)化名酒在高線光瓶酒領(lǐng)域的布局，一定程度上限制了順鑫農(nóng)業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)。

　　近幾年山西汾酒的玻汾一直在攻城略地迅猛發(fā)展，根據(jù)券商研報(bào)數(shù)據(jù)，2021年預(yù)計(jì)銷售額超過(guò)60億元，體量接近順鑫農(nóng)業(yè)的低檔酒，并且還在快速增長(zhǎng)。玻汾主要瞄準(zhǔn)50-100元之間的價(jià)格帶。除了玻汾，瀘州老窖近年來(lái)年推出“黑蓋”，也在高調(diào)進(jìn)軍光瓶酒市場(chǎng)。

　　全國(guó)名酒的高舉高打很可能改變光瓶酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。此前在光瓶酒市場(chǎng)，順鑫農(nóng)業(yè)憑借14%的市占率居于龍頭地位，市場(chǎng)預(yù)期在市場(chǎng)集中度提升及全國(guó)化滲透的大背景下，龍頭企業(yè)將獲得增長(zhǎng)紅利。

　　如果全國(guó)化名酒搶占了高線光瓶酒市場(chǎng)，并且對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)的產(chǎn)品升級(jí)和全國(guó)化形成壓制，那么就需要反思順鑫農(nóng)業(yè)的增長(zhǎng)邏輯了。

　　2021年1月以來(lái)，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)跌去近70%，目前總市值僅170多億，低于金種子酒，高于金徽酒。市場(chǎng)對(duì)于順鑫農(nóng)業(yè)的悲觀可見(jiàn)一斑。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)占用大量資金 仍未成功剝離

　　順鑫農(nóng)業(yè)白酒之外的業(yè)務(wù)已經(jīng)越來(lái)越雞肋。

　　豬肉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了16%的營(yíng)收。上半年豬肉業(yè)務(wù)收入下滑了46%，其中屠宰業(yè)務(wù)銷售收入10.64億元，同比下滑44%；種畜養(yǎng)殖銷售收入0.97億元，同比下滑57%。

　　順鑫農(nóng)業(yè)豬肉板塊主要收入來(lái)自屠宰業(yè)務(wù)，今年上半年國(guó)內(nèi)肉類食品供需局面有所改善，進(jìn)入二季度后豬價(jià)出現(xiàn)震蕩上漲趨勢(shì)，再加上養(yǎng)殖端成本上升、疫情影響生豬調(diào)運(yùn)、產(chǎn)能去化變緩等因素的擾動(dòng)，造成順鑫農(nóng)業(yè)屠宰業(yè)務(wù)收入大幅下滑。

　　屠宰業(yè)務(wù)雖然貢獻(xiàn)了16%的營(yíng)收，但是其毛利率較低，2021年僅為3.35%，今年上半年降到了-1.11%，對(duì)公司業(yè)績(jī)已經(jīng)造成了拖累。

　　從歷史上看，屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模多年來(lái)基本保持穩(wěn)定，受豬周期影響毛利率變化較大，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一塊十足的“雞肋”業(yè)務(wù)。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)則持續(xù)虧損，上半年順鑫佳宇房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “順鑫佳宇”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.57億元，虧損7874.54萬(wàn)元。早在2021年12月，順鑫農(nóng)業(yè)就發(fā)公告擬通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓持有的順鑫佳宇100 %股權(quán)。目前已經(jīng)過(guò)去了9個(gè)月時(shí)間，股權(quán)轉(zhuǎn)讓依舊沒(méi)有下文。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)遲遲無(wú)法剝離的原因也容易理解，目前行業(yè)下行，不少地產(chǎn)公司已經(jīng)發(fā)生債務(wù)違約，在這種情況下恐怕很難找到買(mǎi)家。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)不僅在持續(xù)吞噬凈利潤(rùn)，還占用大量資金。順鑫農(nóng)業(yè)對(duì)順鑫佳宇的其他應(yīng)收款常年保持在70億元以上，2021年底金額為72.8億元，占其他應(yīng)收款總額的90%；今年上半年這個(gè)數(shù)額仍高達(dá)70.4億元。

　　順鑫農(nóng)業(yè)賬面常年保持著大額有息負(fù)債，截至上半年，有息負(fù)債總額為66億元�？梢哉J(rèn)為上市公司充當(dāng)了房地產(chǎn)子公司的融資渠道，但是房地產(chǎn)子公司從2016年到2021年6年時(shí)間虧掉了19億元。（文章來(lái)源：中國(guó)白酒網(wǎng)）

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